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キッチン・カブーのメールマガジン　　●○2003年8月24日（日）発行○●　
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その４　単純だけど逆張りの決定版「カウンターゲーム」


　逆張り投資家にとっては、バイブルと言える本があります。それは、「カウンター
ゲーム」（パン・ローリング）です。膨大なデータや事例を研究した末に書かれたも
のですが、結論は非常にシンプルです。カウンターゲームとは、そのシンプルな結論
によって導かれた逆張り投資のルールです。


カウンターゲームのルール

〔買いのルール〕

　まず、過去一年間で株価が半値になっていることが絶対条件（半値下げ買いルー
ル）

その上で、(1)か(2)のどちらかが当てはまる時に買う

(1)内部者（役員や関係者など）か、バフェットのように事情に精通している投資家
が大量に株価を取得した。

(2)次の４つの基準のうち２つ以上が当てはまること

●ＰＥＲが１２倍以下

●フリー・キャッシュフロー倍率が１０倍以下

●ＰＳＲ（株価売上高倍率）が１倍以下

●ＰＢＲが１倍以下


〔売りのルール〕

　株価が１．５倍になるか、株を買って３年が経過するか、どちらか早い時点で売却
する。２５％下落したらロスカット。

　念のために説明しておくと、フリー・キャッシュフローとは、「税引き後営業利益
＋減価償却費−設備投資」で大まかな数字が計算できます。減価償却費と設備投資は
会社四季報などにも掲載されています。税引き後営業利益は、営業利益×０．６で大
よその数字が計算できます（法人税率がほぼ４割なので）。これを発行済み株数で
割ったものが一株フリー・キャッシュフローであり、株価がこの何倍かを計算すると
「フリー・キャッシュフロー倍率」となります。

　ＰＳＲとは、１株あたりの売上高を求めて、株価がそれの何倍かを計算したもので
す。ようするに、時価総額が売上を下回った状態のものを探すわけです。

　「カウンターゲーム」のルールはこれが全てです。拍子抜けするくらい単純です。
しかし、冒頭でも述べたように、膨大なデータと事例で検証された優れた投資戦略で
す。たとえば、大前提となる「過去１年で株価が半値になったもの」という条件（半
値下げ買いルール）だけでも、かなり高い勝率が得られるという検証結果が本の中に
書かれています。

　しかし、今の日本のように大下降トレンドになってしまったら、この半値下げ買い
ルールだけではかえってアダになってしまいます。半値になった株が、さらに大きく
下落するという相場展開だったからです。

　そうしたことを防ぐ追加ルールが(1)と(2)です。(1)については、日経新聞の財務
欄などを丹念に読んでいくことです。内部をよく知っていると思われる人物や会社が
大量に株を取得したら、この条件が当てはまります。たとえば、2000年の春先にはコ
ナミがタカラの株を３００円前後で大量に取得しました。コナミといえば厳しい経営
で有名ですが、その会社が精査に精査を重ねて同じ業界のタカラに大金を出したので
す。翌年にタカラの株は１株→２株の分割をして、なおかつ株価は１３００円近くま
で上昇しました。こんなことも、(1)にあてはまると思います。ちなみにコナミは昨
年、やはり同業界のハドソンの株を買いました。こういった例をたくさんリストアッ
プしておくのです。

　(2)については、２つ以上の項目が当てはまることが要求されています。ただし、
これには少し注意を要します。現在出ている１株益が大きく減少する可能性があった
り、資産内容が信頼できない場合などは、単純にこのルールを当てはめることができ
ません。ある程度業績悪化していても、底力がある会社で、収益が大きく崩れないよ
うな安定性を持っている株を対象にしましょう。投資する前に、今一度、その会社の
強みは何なのか、今は不況のために少し不調であるものの、その強みは健在なのかな
どを考えてみましょう。その上で、「確かに業績は不景気の影響で少し悪化している
けど、ここからさらに業績が大崩することは考えづらい。ある程度の水準は保つだろ
う。それなのにＰＥＲは１０倍以下で、ＰＢＲは１倍以下とはいかにも割安だ」と思
える銘柄であれば、ターゲットになります。今の状況では、本来良い会社なのに、収
益が少し悪化しているだけで株価が大幅に下落しているような会社があるでしょう。

　さて、どうでしょうか。今、この「カウンターゲーム」のルールに当てはまる銘柄
が結構増えているのではないでしょうか。ぜひ、いろいろ探して見てください。


以　　上


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