東京マーケットの頭脳集団が送る屈指のマネー・レポート「サイバノミクス・レポート」のダイジェスト版。株式・為替・金利など主要市場を立体的なアプローチで分析、高精度の相場見通しを提供します！

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　　　　　▼西村信夫の「マネ−ニュ−ス・コメント」 No.0256▼　　　
　　　　　 　　MoneyNews Comment（MNC）/ 2004.04.27
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もろもろの事情から、しばらくご無沙汰しました。

昨日26日、配信しました『サイバノミクス・レポート』（CNR）のヘッドラインを
以下に、ご紹介しますーー。

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 ▼株式相場／12,200円前後の高値圏抜けないと、再び調整局面へ
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▼ドル・円相場／過去3年、4月最終週と5月頭の週はドル反落・・・
▼日米財務相会談／為替安定を歓迎する意向表明でドル円平静
▼貸出アンケート調査／
　 貸出減少＝必ずしも景気ピークアウトのシグナルではない
▼世界景気／G7合意が内包する、世界的な長期金利上昇リスク
▼デフレ解消／日銀による追加的な金融緩和が不可欠だ
▼第三次産業活動指数／
 　2月大幅低下は、そのまま景気ピークアウトを示唆せず
▼長期金利／週初から「超長期債の好需給vs外部環境悪化」の綱引き
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（注）原則としてCNR配信から１日遅れ（土日・祝祭日を除く）でレポートの
　　　ヘッドラインを掲載しております。

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▼株式相場／12,200円前後の高値圏抜けないと、再び調整局面へ

<ヨーロッパ発>Tanaka CRM社長の田中雅さん（Tadashi Tanaka/
President,TanakaCurrency Risk Management.v.o.f.）は、日経平均株価、NY
ダウ、ナスダック相場の見通しについて次のようにコメントするーー。

＜NIKKEI 225 cash： 中期強気中＞

 先週は週初UFJ 銀行の不良債権増との報をきっかけに急落、先々週に
引き続き11600 円台をつけた。しかし翌日には12000 円台をつけるなど急
反騰したが、その後は12000円を挟んでもみあい。週末には米株高もあり
結局12100 円台と高値引けした。ここ２週間はほとんど同じレンジでの往来
相場となったが中期周期的には、まだ下落波動である。この12200 前後の
高値圏を抜けないと再び調整局面となるだろう。今週の買いストップは
12643。売りストップは11598。（下図は中期週足）　

＜DOW JONES Ind.30：長期弱気中（短期強気転換）＞

先週は火曜日にグリーンスパン発言をきっかけとした米金利の急上昇の
影響から、デイリー売りブレークアウト発生し急落。しかし木曜日には企業
の好決算の発表等から買い戻され、結局いってこいの相場となった。
当面は10200〜10600 でのもみあい相場となりそうだ。
今週の買いストップは10707、売りストップは10239。（下図は短期日足）　　

＜NASDAQ100 cash：長期弱気中＞

(ご注意：ナスダック100 は通常引用されるナスダック総合指数と異なります。
シカゴにて先物が上場され、指数取引の流動性が最も高いナスダック100
のオリジナル指数です。)

３月に長期売りシグナル点し長期弱気中である。この1500 前後は戻りの
目処でかなり重たくなってくるレベルである。ここを上に切り返せないと
再度下値方向か。４月の買いストップは1513、売りストップは1364。
（下図は長期月足）　　

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▼ドル・円相場／過去3年、4月最終週と5月頭の週はドル反落・・・

アキ投資顧問・社長の堀内昭利さん(Akitoshi Horiuchi/ President, AKI
Investment Advisor)は為替相場について概ね、次のようにコメント
（ほぼ原文通り）する−−。

やっぱり、週末のNYクローズはいじられたものだったみたいだね。
日曜日には通信社のレートもチェンジして、すべて修正されてスタートだっ
たしね。＜まずは、今日の高値安値をチェック＞ さて、今週も引き続き
ドル買いからスタート。政府が余計なことをしなくなってから自然なリズム
になっており、もう少し息の長いものになるかもしれない。ただね・・・、
ドル円に関しては、過去３年くらいのデータからいくと、この４月の最終週
と５月の頭の週はドルが反落してるんですよね。ちょっと注意しておきたい。
まずは、今日の高値安値をチェックかな。（４月２６日月曜日）
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▼日米財務相会談／為替安定を歓迎する意向表明でドル円平静

フォレックス・ディーラー物語（http://www.d4.dion.ne.jp/~smatt/）の松田哲
さん（Satoshi Matsuda ）は為替相場の見通しについて、次のようにコメント
（ほぼ原文通り）する−−。

週末にワシントンで開かれたG7（先進7カ国財務相・中央銀行総裁会議）
では、為替は大きなトピックスにならなかったようだ。今回のG7声明も、
手抜きのコメントで、前回のG7声明と同様であった。為替に関する表現に
修正がなかったことは、市場参加者の多くが事前に予想していたことであ
り、ことさらな驚きはない。

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▼貸出アンケート調査／
　貸出減少＝必ずしも景気ピークアウトのシグナルではない

クレディ・スイス・ファ−スト・ボストン証券会社、経済調査部（ CreditSuisse
First Boston：CSFB）は、本日、日銀から発表された４月の主要銀行貸出
アンケート調査に関して、「金融機関貸出はまだ、増加する局面ではなく、
場合によっては対前年同月比ベースでの伸び率の減少幅は、住宅ローン
需要がピークアウトすれば、再び拡大する可能性も否定できないということ
になる」と語る。

＜長期金利が、本格的な上昇局面に入る段階ではない＞

アンケート調査では企業向け資金需要判断DI が前回（1 月）の+1pt から
▲12pt と大幅に低下し、貸出回復の期待を裏切る結果となった。また、
同様に、個人向け資金需要判断も1 月の+16pt から4 月は+7pt と低下し
た。その一方で、地方公共団体向けの資金需要DI は+20pt と前回（1月）
の+1pt から大幅に上昇した。

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▼世界景気／G7合意が内包する、世界的な長期金利上昇リスク

ＵＢＳ証券会社・経済調査部チ−フエコノミストの白川浩道さん（Hiromichi
Shirakawa/ Chief Economist, UBS Securities Japan Ltd.）は今日のポイ
ントとして「世界的な長期金利上昇のリスク」を挙げるーー。

＜日米欧３極＝現状の為替相場水準に満足しているが・・・＞

週末のG7会合は、大方の市場予想どおり、為替市場に関するステート
メントの変更はなく、ニュース性の低いものとなった。日米欧の３極は現
状の為替相場水準に満足していると見てよいだろう。しかし、これは世界
経済の先行きにとって必ずしも好ましいものではない。昨年来、世界経
済がエンジョイしてきた流動性は、米ドル相場の下落を出発点とした日本
・中国の金融緩和拡大であったからである。 米国がこれ以上のドル安を
望まないとなれば、市場では、?米国における金融政策正常化に対する
期待と、?日本・中国による為替介入額の減少予想が、ともに高まること
になる。その結末は、米国における長期金利の大幅上昇と世界的な株
価調整である。

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▼デフレ解消／日銀による追加的な金融緩和が不可欠だ

クレディ・スイス・ファ−スト・ボストン証券会社、経済調査部（ CreditSuisse
First Boston：CSFB）は、最近のデフレ圧力縮小過程を統計的に検定して
みると、「その起点はやはり、昨年以降、断続的に続いた財務省による大
規模為替介入であった可能性が高い」と語る。

多くの市場関係者の「直感的」認識の妥当性を確認するために、?マネタ
リーベース、?株価（日経平均株価）、?「需給ギャップ」、?長期金利
（新発10 年国債利回り）、?CPI（除く生鮮食品ベース）の５つの変数から
なる経済時系列モデル（VAR モデル）を作り、それに基づいて各変数間の
統計的な因果性の検定を行った。

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▼第三次産業活動指数／
　2月大幅低下は、そのまま景気ピークアウトを示唆せず

23日（金）、発表された２月の第三次産業活動指数は季節調整済対前月
比で▲3.9％の大幅低下となった。指数自体（２月は106.2pt）は、昨年7月
の105.6pt 以来の低い水準であった。また、３年程度の中期的なトレンドを
みても、今回の大幅な下げによって昨年８月以降の上げを帳消しにした
形となった。しかし、クレディ・スイス・ファ−スト・ボストン証券会社、経済
調査部（ Credit SuisseFirst Boston：CSFB）では、「２月の大幅な低下は
ある程度は予想されていたことであり、これがそのまま景気のピークアウト
を示唆するものであるということではない」と見ている。

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▼長期金利／週初から「超長期債の好需給vs外部環境悪化」の綱引き

日興シティグル−プ証券会社・債券本部フィクスト・インカム・リサ−チ、
チ−フストラテジストの佐野一彦さん（Kazuhiko Sano/ Chief Strategist,
Nikko CitigroupLtd.）は、債券相場（長期金利）の見通しについて概ね次
のようにコメントする−−。

本日の想定レンジ＝137 円10 銭〜137 円51 銭　
本日の債券相場見通し… 早くも反落の公算大
週初から「超長期債の好需給vs 外部環境悪化」の綱引きになろう。株価
が予想以上に堅調なら後者の力が勝り、相場は早くも反落と見込まれる。
10年の1.40％台は重そうだ。(AM6:36、佐野さん) 。本日の筆者の想定レン
ジ(長国先物６月限)：137 円10 銭〜137 円51 銭。

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